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【央视新闻客户端】

机构：方正证券

研究员：陈佳妮

事件：李宁披露25年业绩
，收入同比+3.2%，归母净利润同比-2.6% ，超越预期。全年派息比例为50%
。

专业品类驱动流水&收入增长。25年全渠道流水同比持平 。按品类划分
，跑步流水同比+10%，综训+5% ，篮球和运动休闲分别下降19%和9%
。全年公司专业跑鞋销量突破2600万双，而外部篮球市场持续低迷。按渠道划分
，线上流水同比增长中单位数，线下同比下降低单位数 。按业务模式划分 ，批发收入同比+7%
，主要受羽毛球
、乒乓球等专业渠道带动，店铺数同比+33家
。直营收入同比-4% ，主要因为优化门店结构
，店铺数量减少。

毛利率受消费势能偏弱影响 。25年公司毛利率为49.0%，同比下滑0.4个点
。这主要因为直营渠道消费势能偏弱 ，导致折扣加深
，以及DTC渠道占比下降；但部分被批发业务产品组合和成本优化所抵消。

营销费用率增加，净利率好于预期 。费用管理方面 ，由于优化渠道结构和高效拓展渠道
，零售业务销售相关非固定费用减少2.65亿元
。由于新增的奥运赞助费用，营销费用增加4.45亿元 ，预计26年会进一步上升。公司整体经营利润率同比有所改善 。由于预提所得税，净利率有所下降
，但仍好于市场预期。

库存保持健康
。25年公司渠道库存周转月为4，同比持平。拨备前存货成本金额增幅与收入增幅匹配 。6个月以下新品在流水占比保持在85%
。

上调至“强烈推荐 ”评级。公司搭载超膠囊科技的新品热销 ，金标产品系列具备高增长潜力 。我们预计公司26-27年归母净利润为31.2亿和34.6亿
，同比+8.7%和+8.3%
。当前股价对应26年P/E为16x。在疲弱的消费环境下，公司经营边际改善 ，金标产品贡献增量
，上调至“强烈推荐
”评级 。

风险提示：终端消费环境疲弱；金标系列表现不及预期；行业竞争加剧的风险
。

（