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　　记者|蔡鼎 编辑|魏官红

　　据港交所官网
，科创板上市公司华盛锂电（SH688353，股价124.62元 ，市值198.77亿元）于4月15日首次向港交所呈交了上市申请文件，华泰国际为独家保荐人。作为首家进入全球锂电池电解液添加剂市场并实现批量生产的中国企业
，华盛锂电在2025年以15.2%的市场份额位居全球该细分领域销量榜首 。

　　《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）梳理华盛锂电招股书（申报稿，下同）发现 ，尽管公司在2025年实现了收入的强劲反弹
，但其经营活动现金流连续三年净流出，另外 ，下游两大客户的收入贡献比例达66.2%
，影响应收账款大幅增长。

　　此外，记者注意到 ，实控人沈锦良与沈鸣父子直接持股比例不足16%
，其能够维持绝对控制权则依赖于相关企业高达34.3%的表决权委托
。而在H股递表前夕，控股股东阵营抛出的A股减持计划 ，让公司此次募资扩产的合理性与控制权稳定性面临市场审视。

　　招股书显示
，2023年
、2024年和2025年（以下简称报告期），华盛锂电分别实现总收入5.25亿元、5.04亿元和8.69亿元 ，收入规模在2025年实现72.2%的显著反弹，但业绩持续亏损 。公司在2023年录得净亏损3394万元
，2024年亏损额扩大至1.89亿元，直至2025年亏损规模才收窄至256万元
。

　　记者注意到 ，公司的经营活动产生的现金流量净额已经连续三年为负。招股书显示
，2023年和2024年，华盛锂电的经营活动现金流出净额分别约为1.35亿元和1.11亿元 。到了收入大幅反弹的2025年 ，这一数据扩大至2.57亿元
。

图片来源：华盛锂电招股书截图

　　对于2025年经营性现金流的大幅净流出
，华盛锂电在招股书中称，主要是由于除税前亏损624万元 ，经调整以反映非现金或非经营项目
，贸易应收款项及应收票据增加4.03亿元以及存货增加2720万元。

　　与经营现金流持续流出形成鲜明对比的，是华盛锂电在投资活动上的资本开支 。报告期内 ，公司的投资活动现金流出净额分别达4.66亿元 、11.54亿元和2.16亿元
，使得公司的物业
、厂房及设备资产总额从2023年底的15.11亿元攀升至2025年底的18.98亿元，资金主要被用于新建办公楼、研发中心及生产设施
。

　　这种“逆周期”的扩张在主营产品价格下跌的背景下似乎显得较为激进——受行业竞争加剧和产能过剩影响 ，公司核心产品碳酸亚乙烯酯（VC）的平均售价从2023年的6.09万元/吨暴跌至2024年的4.26万元/吨，2025年仅微弱回升至4.65万元/吨；另一核心产品氟代碳酸乙烯酯（FEC）的平均售价更是呈现持续下跌趋势
，从2023年的5.74万元/吨跌至2024年的3.18万元/吨，2025年进一步下探至2.98万元/吨 ，累计跌幅达48.08%。

图片来源：华盛锂电招股书截图

　　在核心产品价格下跌 、2024年毛损率一度高达22.9%的行业洗牌期
，华盛锂电计划将此次H股IPO的大部分募资用于推进湖北华盛年产6万吨碳酸亚乙烯酯的庞大产能建设项目 。

　　每经记者还注意到，华盛锂电董事会于2023年8月
、2024年10月及2025年3月相继批准了三期股份回购计划
。截至递表 ，公司已经动用自有资金及专项银行贷款
，通过集中竞价交易回购了478万股A股，占公司总股本的3%。

　　也就是说 ，华盛锂电一方面在A股市场消耗现金流回购股份
，另一方面以需进一步增强资本实力和满足业务发展需求等为由寻求港股IPO 。

　　招股书显示，报告期内 ，华盛锂电来自前五大客户贡献的收入分别为4.14亿元、4.06亿元和6.93亿元
，占同期总收入的比例分别为79.0% 、80.3%和79.6%。

　　每经记者注意到，客户A与客户B两家锂电池电解液巨头占据了绝对的统治地位
。以2023年为例 ，客户A与客户B分别贡献了1.66亿元和1.07亿元的收入，收入占比为31.7%和20.4%；2024年
，这两大客户的收入贡献分别增至1.74亿元和1.66亿元，收入占比上升至34.5%和32.8%；到了2025年 ，双寡头格局进一步放大
，仅客户A一家就为华盛锂电贡献了3.3亿元的收入，收入占比达38% ，客户B则贡献了2.45亿元的收入
，收入占比达28.2%。

　　这意味着，2025年 ，前两大客户合计贡献了华盛锂电接近三分之二（66.2%）的收入 。

　　而由于头部客户凭借市场支配地位给予更为漫长且苛刻的商业结算条款
，华盛锂电的贸易应收款项及应收票据余额从2023年底的1.68亿元，升至2024年底的3.11亿元 ，并于2025年底进一步增至5.93亿元
，较2024年末增长90.86%
。

图片来源：华盛锂电招股书

　　此外，公司的贸易应收款项及应收票据周转天数从2023年的127天被拉长至2024年的173天 ，2025年被进一步拉长至190天。

图片来源：华盛锂电招股书

　　除了头部客户压力，华盛锂电的供应链体系还暴露出“客供重叠 ”现象 。招股书指出
，报告期内，华盛锂电前五大客户或前五大供应商中 ，分别有2家
、1家及2家存在重叠情况
。

　　例如
，供应商G在2025年位列华盛锂电的前五大供应商，公司向其采购了价值5268万元的碳酸乙烯酯原材料 ，占公司全年总采购额的9.3%。同时
，这名供应商也是华盛锂电的客户，在2023年至2025年期间持续向华盛锂电反向采购碳酸亚乙烯酯和氟代碳酸乙烯酯产品 。

　　华盛锂电实控人沈锦良与沈鸣父子方面看似掌控着公司60.2%的绝对表决权 ，每经记者注意到
，截至递表，二人合计的直接持股比例仅有15.1%（其中沈锦良持股11.3%、沈鸣持股3.8%）
。加上两人通过担任普通合伙人的有限合伙企业（华赢三号和华赢二号）所控制的2.0%和3.6%的表决权 ，以及通过一致行动人协议所获得的5.2%表决权
，沈氏父子及一致行动人获得的表决权“基本盘
”合计也仅为25.9%。

　　招股书显示，2021年12月 ，金农联实体与敦行实体与沈锦良签订了表决权委托协议，不可撤销地将其合计持有的5307万股A股的投票权委托给沈锦良行使 。正是凭借这部分高达34.3%的外部表决权让渡
，沈氏父子才得以将实际控制的投票权比例大幅垫高
。

　　每经记者还注意到，在华盛锂电全力推进港股IPO的关键节点 ，其实控人阵营却在A股市场抛出了明确的套现计划——据公司于2026年4月2日发布的公告
，包括沈刚 、袁洋
、袁玄、张雪梅四位自然人以及华赢二号 、华赢三号两家合伙企业在内的六方计划通过集中竞价方式合计减持不超过159.5万股公司股份，占公司已发行股本总额的1%。

　　据公告 ，上述减持计划预计在2026年4月27日至7月24日期间实施
，时间窗口与本次H股IPO的推进进程有重合 。

　　针对A股回购同时发行H股募资的逻辑、实控人阵营抛出A股减持计划合理性等问题，4月16日下午 ，每经记者向华盛锂电证券部邮箱发送了采访问题
，但截至发稿未获公司回复。